嘉宾：申银万国证券研究所首席宏观经济分析师李慧勇(上)
国泰君安证券研究所策略分析师钟华(左)
长江证券房地产行业分析师苏雪晶(右)
主持人：中国证券报记者朱茵
尽管经济增长步伐放缓，但机构投资者对明年行情却并不悲观。申银万国首席宏观经济分析师李慧勇认为，在十二五规划全面展开的情况下，明年经济不悲观，政策变动的时间窗口在两会前后；国泰君安策略分析师钟华认为，明年一季度后小牛市格局将确立，全年指数运行区间在2300-3000点；长江证券房地产行业首席分析师苏雪晶认为，只要商业地产政策不出现大调整，商业地产的整体持续繁荣是可以期待的。
李慧勇：
政策变动窗口在两会前后
在十二五规划全面展开的情况下，我们对明年的经济不悲观。增长回落，但总体风险不大；通胀回落，但不至于出现通货紧缩。
我们认为，外围经济恶化、经济惯性下滑、通胀压力减轻、地方政府换届，这四大因素将使落实十二五规划成为2012年中国经济的重中之重。重回“十二五”，既是调结构，也是保增长。
展望明年，增长将取决于市场力量和政策力量的博弈。出口和房地产代表的市场力量向下，政策代表的力量向上，预计全年经济增长8.6%，呈现前低后高的态势，增长的低点在2季度前后。
从市场力量本身来看，经济仍将维持惯性下滑的态势。一是欧洲、新兴经济体出口回落将带动我国出口再下台阶，预计明年出口增速将回落到13.5%左右；二是房地产销售不振，前期更多地受到限购和信贷额度偏紧影响，伴随着经济调整和房地产价格下滑，信心和房价对房地产影响体现。二者叠加，使得经济有加速回落的风险。由于没有形成新的经济增长点，靠市场本身很难扭转颓势，拐点主要看政策。
从政策力量来看，伴随着经济周期的演变，宏观政策的重点将从控通胀转向稳增长。与欧美国家相比，政府项目是我国稳增长的重要工具。从政府投资和非政府投资对比看，当非政府投资趋强，政府往往通过适当放缓开工节奏来避免经济过热。2011年政府的“退”，为2012年政策的“进”预留了空间，政府完全可以通过实施十二五项目来达到保增长的目的。
从通胀来看，输入性、周期性通胀压力减弱有助于通胀回落，但要素价格改革可能使得通胀难以大幅度回落，预计全年CPI上涨3.2%，呈现前高后低格局。
未来政策将从控通胀转向稳增长，财政政策在稳增长方面将发挥更大的作用。货币政策方面利率政策空间有限，更多地将通过准备金下调来缓解资金紧张。相对于欧美，我国政策具有更多的空间，首先是财政政策，我国政府负债率总体上并不高，政府发债仍有空间，结构性减税可以推行。其次在货币政策方面，利率和存款准备金率都可以下调，相对于3%的物价水平，我国利率并不高，利率大幅下调的空间不大；下调准备金、稳定货币增长，将是主要手段。
我们认为政策变动的时间之窗将在两会前后，一是由于物价回落到政府容忍区间，二是房地产价格基本得到控制，三是欧债危机可能再次爆发，资金可能面临流出，需要通过下调准备金率进行应对。
钟华：
看好早周期和民生转型
2012年我们的市场观点是：一季度为低点，但是从通胀、流动性和盈利三者与筑底的关系来看，我们目前就在底部区域，一季度的低点更多的是一个再识别的过程，此后有望迎来小牛市，全年指数的运行区间在2300-3000点，行业配置分为早周期和民生转型下部分受益行业，主要是房地产、化工、新兴产业等。
沪深300今年的估值在11倍左右，股市底部的大致波动区间已基本锁定，股市筑底的三要素为通胀顶、政策转向以及业绩。从短周期来看，通胀见顶是先决条件，领先市场底部下降；政策转向是必要条件，并带来流动性转向，同步市场底部；业绩底一般是滞后于市场底部的。
首先是通胀。在政策派生增长的背景下，通胀作为一个货币现象更为显著。我们认为在M2不断下降的过程中，通胀未来肯定会出现一个明显的回落。
明年流动性从数量上会比今年有所改善，但大幅超预期的概率并不高。试点地方政府发债，则通过直接融资代替间接融资，有利于改善融资结构。短期来看，中国版401K能够提供的增量资金有限，但是中长期是资本市场持续发展的有利条件。
现在大家都在担心股市再融资。目前来看，整个A股历史上的融资总额跟股市之间的因果关系并不强。而且2011年下半年以来的融资总额已经开始下降，这就意味着更多的是市场本身比较脆弱。如果把A股融资总额做一个分类，划分为IPO增发、配股，有意思的是，在2007年之后，在整个融资总额中，增发占比逐渐超越IPO，这就意味着政府对于市场供需的影响力在减弱。另外，就是明年限售股解禁股的规模。2012年压力较大月份在1、4、7、8、10、11、12月，与2011年相比数量减少较多。
很多人也在担心企业盈利会不会出现很明显的回落？我们认为明年一、二季度是净利润同比增速的底部。因为明年一、二季度对应的是通胀大幅回落以及GDP的底部，这跟2008年的情况较为类似。
苏雪晶：
关注商业服务地产
房地产行业是大家争议最多的行业。2011年房价出现回落，房地产股票呈平台箱体整理格局。站在这一时点，我们仍有勇气相信，2012年会有一些不同。
我们预期，进入到2012年，在政府引导方面，特别是在调节市场供应结构、控制房价快速上涨、维护市场秩序和加强规范管理这四个方面会出台一些新的政策，整个房地产市场将会出现比较稳定的积极发展方向。
2012年汇率将是房地产研究当中的一个重点，2011年整体商业地产处于繁荣阶段，2012年商业地产将面临汇率变化的影响。另外，在重归市场化的过程中，杠杆化比例将会发生重大变化。
住宅两大方向性的特征现在已经非常明显：第一个特征是发生在行业集中度上。现在一线开发商深入到二三线城市，将会取代二三线城市的市场龙头，可能在二级市场上的二三线房地产公司会出现转型。第二个特征出现在细分市场上。进入2012年，改善型需求细分市场当中会诞生一系列的企业，有一些企业会成为龙头企业，最终获得高定价和高估值。
除了住房领域，我们再次强调商业地产的机会。去年年底，我们提示了今年以来商业地产的基本面变化。现在回头看，2011年的租金和商业地产价格都出现了快速上涨。我们认为2012年商业地产的趋势不会终结，只要商业地产政策不出现大的调整，商业地产的整体持续繁荣是可以期待的。新的投资方向在地产服务业和旅游地产商。
对于明年整体股票的配置和公司选择，按照限购政策时间表以及整体对投资和新开工的判断，明年一季度是投资房地产股票的重要时间窗口。但这一次的窗口和2008年有一定不同，不会像2008年那样迅猛和绚丽，可能是回归到房地产的正常估值。对于商业地产来说，我们首选三家企业：世茂、陆家嘴和国贸。